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加强对债券非市场化发行的监管
◎记者 张欣然
近日，银行间市场交易商协会关注债券市场一级发行业务的标准化行动，部分债券发行过程中的非市场化发行行为受到协会的自律处分。所谓债券非市场化发行，是指发行人通过非市场化方式干预债券发行定价，然后扭曲债券市场价格的行为。
目前，债券非市场化发行主要有三种类型：结构化发行、私募发行和外部综合发行。
结构化发行是指债券发行人通过相关交易和资产管理产品间接认购发行的债券；私募股权发行是指私募股权基金和资产管理产品以低利率包销债券，变相延长期限，通过其他方式获得补偿；外部综合发行是指商业银行及其关联方以低利率投标债券，通过存款和贷款业务获得补偿。
债券的非市场化发行扭曲了价格信号，不利于投资者的风险定价，给债券市场带来了潜在的风险。与此同时，这些债券的利率水平明显不同于同一时期和同一品种的债券利率。这些债券在上市第一天往往会有明显的估值折扣，这实际上是市场对这些债券的重新定价。
对于那些以市场为导向的投资者来说，债券一上市就遭受了巨大的损失，这无疑是一场灾难。为了避免这些非市场发行，市场机构需要投入额外的人力和物质资源来仔细筛选和消除这些债券，这实际上增加了市场的交易成本。
目前，市场上一些非市场化发行行为的动机主要是信用资质较好的企业在债券发行中有主动权，因此有能力降低发行利率，使一些承销机构基于同业竞争和发行压力采取低价包销，使债券发行定价偏离市场。
但信用资质差的企业很难通过市场化发行债券，只能通过非法经营发行。这是我国债券市场承销业务恶性竞争和高收益债券一级市场培育体系不完善的体现。
在这方面，许多市场参与者建议加强对债券一、二级市场参与者发行和投资交易的监督，鼓励市场机构独立研究并提供相关的非市场发行识别指标。非市场发行识别指标作为信用评级符号的有效补充，可以发挥预防作用，抑制其对债券市场价格信号的扭曲。此外，还应继续完善债券市场的基本体系，优化资源配置。
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