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首单民营企业“分拆+借壳”亮相 恒力石化成尝鲜者
◎记者 韩远飞
石化龙头恒力石化6月21日宣布，计划通过与大连热电重组，分拆其子公司康辉新材料科技有限公司（以下简称“康辉新材料”）实现重组上市。
分拆完成后，公司股权结构不会发生变化。大连热电将成为康辉新材料的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东。如果交易顺利进行，恒力石化有望赢得民营企业“分拆+后门”的第一名。
康辉新材料拟“分拆+借壳”上市
6月20日，恒力石化及其子公司江苏恒力化纤有限公司（以下简称“恒力化纤”）与大连热电、大连洁净能源集团有限公司签署了《重大资产重组意向协议》。该公司计划直接和间接持有100%的康辉新材料股权给大连热电出售公司。大连热电计划通过发行股份购买康辉新材料100%的股份。上述资产出售和发行股份购买的资产是一揽子交易，同时生效和相互作为前提。任何内容未经所需批准不能实施，其他项目不得实施。
公开资料显示，拟拆分的康辉新材料位于辽宁省营口，主要产品包括生物可降解塑料和锂电池隔膜。公司计划分期投资80亿元，建设年总产能80万吨的新型聚酯产品生产基地。年产24万吨PBT工程塑料，新型双向拉伸聚酯薄膜26.6万吨（BOPET）功能性聚酯切片20万吨。预计全面投产后年销售收入将超过100亿元。
5月31日，康辉新材料表示，年产量4.4亿平方米的超级锂电池隔膜项目的第一条生产线已全线连接。这标志着康辉新材料正式进入锂电池薄膜领域。据报道，康辉新材料将加快锂电池隔膜领域的布局，按照恒力集团关注新能源、新材料、新兴产业的总体战略规划，在辽宁营口和江苏南通建设锂电池隔膜生产基地。
千亿巨头曾“借壳上市”
恒力石化是恒力集团的核心上市公司，是世界500强企业之一。公司于2016年通过借壳橡塑登陆上海证券交易所主板，最新市值超过1000亿元。
当前，恒力石化的主要业务包括石化、石化、芳烃、PTA、民用聚酯丝、工业聚酯丝、工程塑料、聚酯薄膜、热电等工业领域，分别在苏州、大连、宿迁、南通、营口建立了大型工业基地，在大连长兴岛建设PTA工厂年产能1160万吨，是世界上最大的PTA生产基地之一。该公司也是中国最大、最先进的民用聚酯长丝和工业聚酯长丝制造商之一，总产能超过360万吨。
事实上，早在2022年4月，恒力石化就在规划上述“分拆+借壳”事宜时，于当年4月14日签署了相关协议。但由于2021年大连热电资金被控股股东占用，交易不确定性较大，决定终止交易，分拆上市。
至于交易，恒力石化提示风险表示，交易仍处于初步规划阶段，交易相关方尚未签署正式交易协议，具体交易计划仍在协商论证中，未来将进行尽职调查、审计和评估。本交易仍需履行董事会、股东大会等必要的内部决策程序，经主管部门批准后方可正式实施。实施是否仍不确定。
开辟“A吃A”新路径
近年来，资本市场“A吃”A并购模式日益增多，而“分拆+借壳”模式则成为“A吃”A一条新路径。此前，许多国有企业试水“分拆+借壳”，但民营企业还没有成功案例。
联储证券总经理助理尹中宇表示，与普通分拆上市相比，“分拆+后门”不需要指导或排队，在速度上具有一定的优势。在实际实施过程中，“后门”的审计标准将相对宽松，操作灵活性更大。
哪些公司适合“分拆+后门”？尹中宇表示，可以分拆上市的企业基本上可以采用“后门”的方式，因为财务标准是相同的。此外，目前的“壳资源”市值相对较小，操作相对容易。
“分拆+后门”能否成为未来上市融资的重要渠道？尹中宇表示，这取决于监管机构的方向。如果“分拆+后门”上市速度相对较快，随着上市公司外壳价值的贬值，这种可能性将越来越大。
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